EBITDA, suomeksi käyttökate, on se yksittäinen tunnusluku, johon suurin osa yrityksen arvonmäärityksestä lopulta palautuu. Meillä 3J Partnersilla käyttökate ei ole vain yksi rivi tuloslaskelmassa, se on kerroinperusteisen arvonmäärityksen yksi kulmakivistä ja se mittari, jonka mukaan rajaamme myös oman toimeksiantojemme kokoluokan.
EBITDA on kerroinperusteinen arvonmääritys, jota käytämme laajasti yrityskaupoissa sen nopeuden, vertailtavuuden ja helpon ymmärrettävyyden vuoksi. Se johdetaan listattujen yhtiöiden markkinakertoimista sekä toteutuneista yrityskauppakertoimista – niin sanotuista verrokkikaupoista. Tällä tavalla lasketaan yhtiön yritysarvo. Yleisimmät tunnusluvut, joita kertoimina käytetään, ovat käyttökate (EV/EBITDA) ja liikevoitto (EV/EBIT), liikevaihto (EV/liikevaihto) sekä tilikauden tulos (P/E).
Pelkkä tilinpäätöksestä suoraan luettava EBITDA ei vielä kerro koko totuutta yrityksen arvosta. Arvonmäärityksessä liikevaihdon kehitys, käyttökate, liikevoitto ja vapaa kassavirta ovat keskeisiä lähtökohtia, mutta oikaistuilla luvuilla on merkitystä: omistajan palkka, kertaluonteiset erät ja muut poikkeamat on syytä normalisoida, jotta luvut kuvaavat liiketoiminnan todellista tuottavuutta. Käytännössä tämä tarkoittaa, että kahden muuten samankokoisen yrityksen raportoitu käyttökate voi näyttää hyvin erilaiselta riippuen siitä, kuinka paljon omistaja on nostanut palkkaa tai kuinka paljon yhtiöllä on ollut kertaluonteisia, liiketoimintaan kuulumattomia kuluja tai tuottoja. Oikaisu tehdään juuri siksi, että ostaja näkee, mitä yritys todella tuottaa jatkuvassa, normaalissa toiminnassa – ei sitä, miltä yksittäinen tilikausi sattuu näyttämään.
Sama EBITDA ei ole aina saman arvoinen. Toistuvat tuotot, pitkät asiakassuhteet ja korkeat vaihtamiskustannukset kasvattavat arvoa, koska ne tekevät tulevasta kassavirrasta ennustettavamman. Samoin hajautunut asiakaskunta, vahva brändi ja erottautuva markkina-asema ovat positiivisia arvoajureita. Kääntöpuolella riippuvuus yhdestä asiakkaasta, avainhenkilöstä tai tuotteesta lisää riskiä ja laskee arvostusta,sijoittaja tai ostaja hinnoittelee tämän riskin suoraan sovellettavaan kertoimeen. Myös toimialan yleinen kehitys, regulaatio ja kilpailutilanne otetaan huomioon samassa riskianalyysissä.
Havaintomme yrityskauppamarkkinasta osoittavat systemaattisesti, että suuremmat yritykset hinnoitellaan korkeammalla käyttökatekertoimella kuin pienemmät. Tämä kokoluokkapreemio näkyy sekä transaktion koon että kohdeyhtiön liikevaihtoluokan mukaan tarkasteltuna: mitä suurempi yritys, sitä korkeampi kerroin, koska isompi yritys on ostajan silmissä vähäriskisempi ja usein vähemmän riippuvainen yksittäisistä henkilöistä tai asiakkaista. Tämä ero muistuttaa siitä, ettei yhtä yleispätevää ”oikeaa” käyttökatekerrointa ole olemassa, sillä kerroin riippuu aina yrityksen koosta, toimialasta ja markkinatilanteesta sinä ajankohtana, jolloin kauppa tehdään.
Yksi asia kannattaa ymmärtää: käyttökate ei ole täysin muuttumaton luku ajan yli, vaikka liiketoiminta pysyisi samana. Olemme analysoineet, miten esimerkiksi IFRS 16 -kirjanpitostandardi vaikutti merkittävästi käyttökatteiden ja korollisten velkojen kirjauksiin, minkä seurauksena usein käytetyt arvostuskertoimet, kuten yritysarvo/käyttökate, muuttuivat usealla toimialalla, voimakkaimmin kaupan, matkustuksen sekä teollisten hyödykkeiden toimialoilla. Tämä on hyvä muistutus siitä, että käyttökatetta ja sen kertoimia vertailtaessa on aina tarkistettava, sovelletaanko vertailtavissa yhtiöissä samaa kirjanpitokäytäntöä – muuten vertailu voi antaa harhaanjohtavan kuvan.
Käyttökatteeseen perustuva kerroin tuottaa yritysarvon (EV), ei suoraan sitä summaa, joka omistajalle jää käteen kaupasta. Yritysarvosta päästään osakekannan arvoon vasta, kun siitä vähennetään yhtiön velat ja lisätään kassavarat. Tämä on tärkeä ero, koska kaksi samalla käyttökatekertoimella arvostettua yritystä voivat päätyä hyvin erilaiseen lopulliseen kauppahintaan, jos niiden tase-rakenteet – velkaantuneisuus ja kassatilanne – poikkeavat toisistaan merkittävästi.
Jos mietit oman yrityksesi arvoa tai haluat ymmärtää, miten teidän käyttökatteenne oikaistuna ja kerrottuna näyttäytyisi mahdolliselle ostajalle, autamme mielellämme hahmottamaan tilanteen.
"*" näyttää pakolliset kentät
